华安证券（600909）股份有限公司金荣,来祚豪近期对天融信（002212）进行研究并发布了研究报告《利润展现好转迹象，数字货币增加想象力》，给予天融信买入评级。
天融信
主要观点：
利润方面有所改善，下游部分行业业绩亮眼
公司2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-0.65亿元，同比减亏68.56%；扣非净利润-0.77万元，同比减亏64.57%。毛利率同比上升4.1个百分点，销售费用、管理费用、研发费用分别下降12.65%、15.42%、15.47%，三项费用总额减少14.39%。分下游看，金融、运营商、能源、交通行业收入分别增长19.52%、25.31%、32.35%、60.78%。此外，公司2025年2月11日发布智算一体机，2025Q1实现超200万收入，可预见商机及签单规模超2000万。公司云计算业务未来目标：产出至少达到安全板块产出的一半。
经营性现金流-2.71亿元，同比下降7.09%；投资性现金流同比上升22.38%，筹资性现金流同比上升78.28%。
行业市场恢复天策吧，持股计划目标高增长
IDC2025V1《全球网络安全支出指南》预测，中国网络安全市场将由2023年的110亿美元增至2028年的171亿美元，五年复合增速9.2%；其《2024Q4中国安全硬件市场跟踪报告》显示，2024年中国安全硬件市场规模210.2亿元，UTM防火墙份额保持第一，UTM类产品连续五年提升，由2020年的62.5%升至2024年的67.3%。
2024年公司卫生(启动省份30个，公司中标省份26个)、应急(2024年启动省份31个，公司中标省份13个)、地震局(2024年启动省份29个，公司中标省份19个)及气象领域(2024年启动省份18个，公司中标省份10个)累计中标超3亿元；预计2025年以下五大行业需求景气高：水利(总预算288亿)、气象(安全预算400万/省、启动8省)、交通(安全预算500万/省、试点8省)、卫生(安全预算百万/县，启动31省)。
公司〝奋斗者〞第二期员工持股计划预计公司(以2024年为基数)2025-2027年收入增幅为0%/10%/20%；净利润增幅为100%/150%/200%。
加密货币存在想象空间
公司在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算、商用密码等相关技术的研究及应用，同时参与了多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目，可为客户提供网络安全、数据安全、云计算等产品及解决方案。
2025年6月AnchorX公司获阿斯塔纳金融服务管理局(AFSA)许可，可在阿斯塔纳国际金融中心(AIFC)内发行稳定币。AxCNH是一种与离岸人民币(CNH)1:1锚定的数字稳定币，由AnchorX公司于2023年推出。AxCNH在以太坊、币安智能链(BNB Chain)和Conflux网络区块链上可用，可与主流钱包、去中心化金融(DeFi)应用及交易所兼容。我们认为，未来稳定币领域将进一步发展，带来公司业务想象力。
投资建议
我们预计公司2025-2027年分别实现收入27.9/29.6/32.4亿元，同比增长-1.0%/6.1%/9.5%；实现归母净利润1.09/1.44/2.06亿元，同比增长30.8%/32.9%/42.6%，维持“买入”评级。
风险提示
1)研发突破不及预期；2)政策支持不及预期；3)产品交付不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券马宗铠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为10.84%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.64亿，根据现价换算的预测PE为70.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级天策吧，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.97。
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